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牛宝体育app华创证券2022全行业年度策略观点集锦
作者:admin 发布日期:2021-11-17

  牛宝体育华创证券于2021年11月16日-11月18日召开在深圳召开年度策略会,邀集产业领袖、重磅专家、资深分析师,碰撞思想火花,洞察投资机遇,共襄投研盛举!

  我们已经多次发布年度宏观脑洞报告,目的是在市场一致预期之外,提供更多发散的可能。一致性预期往往已映射到资产价格中,而对一致性预期的偏离才是市场波动和博弈的空间所在。

  2021年新冠疫情持续冲击大宗商品供给和全球供应链;与此同时,疫苗接种进程拖累产出缺口和就业缺口复苏,全球央行货币政策保持超常规宽松,由此全球名义通胀水平加速走高,实际利率走低与企业业绩改善叠加,全球延续涨势,投资者减少长久期固收资产配置,增加权益资产配置。

  2022年新冠疫情冲击逐渐消退,美国经济接近全面重开, 家庭消费支出从耐用品消费为主转向服务消费为主,美国总需求向全球的外溢将会减弱,全球名义通胀水平回落。美联储货币政策或加速退出,实际利率将触底回升。经济内生增长修复进一步支撑美股上涨。非美经济体的外部需求走弱,需要依靠更多本地财政/货币政策的支撑,这些经济体和美国经济基本面、货币政策背离,促使海外投资者增持美元资产,减持新兴市场资产。

  2022,迎接矛盾切换:经济增长在能耗双控、制造业比重、GDP增速的“不可能三角”之间不断腾挪,预计全年GDP同比增长5%~5.5%;通胀聚焦PPI向核心CPI的传导,预计全年PPI同比均值2%左右,CPI同比均值1.7%左右;货币政策预计边际转宽,DR007中枢有望下行至2.1%左右,基数影响下,社融同比上半年或底部企稳,但企业中长期融资需求及居民中长期或仍延续下滑;财政今年看似大而不大,明年看似小未必小,预计赤字率3%左右,新增专项债2.5万亿左右;今年政策端风险集中于国内,明年要警惕海外风险抬头;资产层面关注通胀交易向通缩交易切换。

  2022年基本面从类滞胀向“以滞为主”转变,对债市偏友好,但货币政策制约依然较多,结构性政策工具绕开“宽货币”直接“宽信用”,货币政策框架从数量型向价格型转变。在资金供需基本平衡的环境下,利率债供给变化对市场扰动增加。明年利率或维持弱趋势,强波动行情,10年期国债全年中枢2.8%-2.9%左右。信用债继续看好国企和城投版块,永煤事件后债务管控纪律强化,短期内大量违约仍概率很低;对于民企地产保持谨慎观望态度,当前融资趋紧、大型房企违约叠加房产税出台,后续民营地产企业到了风险爆发更为频繁的阶段。

  杠杆提升受限,重资本业务占比持续增加的背景下,券商板块自2016年以来PB估值长期维持在1.6~2.0的区间内。2020年市场景气度提升并未对券商板块产生显著的估值提振,但宏观及政策的基本面持续变化。资本市场深改下,居民资产重配置,我们数量测算券商板块平均ROE有望从8%提升至14%,资管业务、财富管理业务增长提速最为明显。具备资管、财管业务特色、具备客户优势或全业务链条优势的券商将获得超额业绩增量。

  资产端,权益市场表现良好,整体投资收益率上行。随着华夏幸福、恒大等房企出现流动性紧张,债务逾期问题,对险企造成了实际性业绩损伤。随着政策边际放松,房企流动性风险释放,将为险企带来一定估值修复空间。

  负债端,今年业绩面临较大压力,明年开门红滞后,对于互联网保险、产品-万能险等领域监管进一步升级。人力清虚预计将延续至四季度,产能提升队伍建设并非一日之功,但有的公司已在做探索和先行。整体来看,负债端业绩快速恢复仍较艰难。

  供给侧改革和创新带来广阔机遇:普惠、健康、养老等方面政策均释放了创新空间。我们认为未来拥有医疗健康养老服务、长期资产管理能力以及深壁垒销售团队的公司可以穿越周期,突破瓶颈迎来新的增长极,上市大型险企在各方面有显著优势和壁垒。

  风险提示:长端利率较大波动、新单增长不及预期、金融监管收紧,创新业务发展受阻、国内及全球疫情反复、实体经济复苏不及预期。

  择时信号角度,短期创业板看多,中期看多,长期500指数看多,综合来说,市场并非悲观,我们认为市场或处于反弹周期,但可能存在不少震荡反复。

  行业角度,我们依旧发现机构在电力设备及新能源、医药、电子、基础化工上的仓位比较高,这说明机构对未来市场赛道的预期与布局已经较为稳定。从2019年来,行业轮动频率逐渐加快,各种主题反复轮动,反复活跃,主线不断变化。未来,我们认为行业上依旧会快速轮动,把握长期行业主线,适当参与短期行业题材才是最佳投资策略。

  需求不确定性是明年投资食品饮料的难点,但成本压力已经传导,行业投资机会将多于今年。白酒行业的需求韧性不可低估,建议配置以确定性一线龙头茅、五、泸、汾为主,在板块明年稳健降速的背景下,具备边际加速度的酒企标的更显得稀缺,是明年白酒最大的进攻性机会,推荐茅台、洋河,同时关注酒企改革主题性机会,包括古井、今世缘等。大众品板块今年不断退守,近期提价是行业谷底的明确信号,虽然企业报表短期还难以大幅好转,明年成本下降预期将是板块性大机会,需求回升之时则有望迎来双击,重点推荐子行业逻辑最为顺畅的啤酒和乳业。

  三季度医药行业基金持仓较二季度继续下降,但行业增长仍旧稳健,医药板块配置的性价比已逐步凸显。我们建议优选赛道及优质企业进行重点配置:1)CXO仍是目前市场医药板块配置和认同度的核心,中长线维度我们同样看好CDMO板块;2)创新药Biotech进入销售兑现期;3)原料药和制剂出口领域关注具备全球竞争力的企业;4)医疗器械领域关注进口替代空间大、政策压力小的赛道,以及国际化步伐领先的企业;5)药店集中度提升空间仍旧广阔;6)专科医疗服务依旧高景气,市场份额向龙头集中。

  2021年轻工纺服行业呈现了前高后低的走势。剔除基数因素外,整个宏观地产需求边际弱化是另一主要原因。此外,原材料和海运费的大幅上升亦对企业盈利端造成了较大压力。展望2022年,我们认为房住不炒的主基调背景下,更应该关注家居龙头公司穿越周期的自身Alpha能力。长期的市占率提升有望推动公司不断成长。出口方面,成本的边际压力或出现缓解,需求端如能够保持稳定的细分赛道龙头公司值得重点关注。

  酒店/旅游:行业恢复情况并不理想,但预期已经充分调整,加上市值跌幅较深,风险不大。旅游左侧磨底,复苏预期调整至两年左右,今年EPS已经下修完成,等待政策边际转向;酒店随疫情呈现明显波段,但供给出清、持续翻牌可能带来中长期更大弹性。

  餐饮:去年同店翻台数据不被重视,加速开店+模型线性外推带来超涨,今年翻台重受重视,支出意愿弱+疫情反复,需等待同店恢复信号。

  免税/化妆品:线上化+免税双渠道驱动高端增长,免税在增长压力下,折扣持续,对毛利率有一定压制;同时价盘向下压力下,国产品在功能性护肤品和线上运营方面表现突出,超越大盘增长,显示出明显α。

  零售:商超客流恢复受疫情影响较大,基数效应下线上线下增速已经逆转;预计电商大促虹吸效应仍然持续,品类分化严重。

  历经2021年原材料上涨波动、海运成本上涨、运输量受限、订单高基数等负向因素,家电板块已处于景气底部,当短期疫情影响波动后,板块发展此消彼长,当下抑制后续补足,而在随后边际改善下,当前积极应对逆势优化的优质标的将更充分体现价值。2022年度投资关键词:坚持增量、关注边际、地产脱钩?以赛道成长为核心价值,关注负面因素边际改善带来的投资空间,探讨思考各家电赛道与地产的关联幅度。强烈推荐家电2022年的成长契机,此时艰涩,彼时蜜糖。

  生猪养殖:未来2个季度行业供需基本面仍较为宽松,猪价或在明年2季度再次探底。能繁母猪存栏自6月见顶后已连续3个月环比下降,产能去化趋势确立,但10月中旬以来的猪价回暖为行业去产能进程增添不确定性。当下建议重点关注具备低成本优势、资金状况优秀、稳健经营的养殖主体。

  动保疫苗:短期关注猪价反弹、养殖利润修复对动保产品需求的改善,长期聚焦企业研发创新带来的成长机会。目前板块估值已具备较好的配置性价比。重点推荐业绩超预期且研产销比较优势突出的生物股份和普莱柯。此外,建议关注非洲猪瘟疫苗研发进展带来的潜在性催化。

  3)长期看,行业真正结束恶性价格竞争还是要回归格局的真正优化,极兔收购百世中国快递业务,开启破局第一步;同时预计差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。

  1) 供需角度看,我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势,行业供给则历经2020-21连续两年的低增长,行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。

  围绕两条线索:其一是帮助中国制造、中国品牌降本增效与产业升级,从生产端与分销端提质増效;其二是帮助中国制造、中国品牌出海,助力全球化。

  展望2022年,基建仍以稳健增长为主,地产链会走出差异化,扎实的公司会继续优秀,我们主要看好五个方向:1)装配式仍是一个高成长的行业;2)建筑+新能源的新业务领域是主业能力范围的衍生;3)在地产公司资金紧张以及原材料成本提高影响过后,地产链优秀的公司会继续成长;4)海外业务占比高的公司会受益于疫情好转;5)今年原材料价格高,成本受损,明年成本受益的一类公司。

  2022年能源供应压力预计逐步缓解,煤油气价格渐次中枢下行,“限电”现象缓解与需求见顶的环境下“涨价”或者“复苏”交易不再是主线,“进口替代”驱动的成长股与“涨价受损”的中下游制品为行情的关键。

  此外,低碳转型双控先行将成为长期趋势,随着极端景气度回归正常值后,高能耗的落后产能出清和资本开支受限将使得相关产业“铁树开新花”,呈现与ROE与估值中枢抬升的投资机遇。

  新能源作为下游,随其壮大将改变诸如硅、磷、氟、碱等化工品需求增速中枢,使其在供应受限+需求中高速增长的环境中作为ROE抬升品类中的先锋品种存在,值得深度戴维斯双击的机遇。

  电力:风光水核延续碳中和背景下的成长逻辑,综合行业空间和特性看,风光未来更具性价比,水电增速有限,未来转向区域电价变化和分红逻辑,核电预期十四五发展提速;

  环保:1)以低估值下的稳定增长作为标的选择基础,垃圾焚烧、污水处理在政策扰动下仍有确定性成长机会;2)关注碳市场推进节奏,以及带来的产业链上下游催化机会

  科学服务:1)近期受到进口管制影响,国内政策面持续出现强支撑,仪器迎来国产替代加速机会,;2)试剂领域维持业绩稳定高增

  锂:锂矿78%从澳大利亚等地进口,扩产周期长;电动车及储能占锂需求的60%以上,需求高增长可期,未来三年锂矿缺口或将持续放大,锂价上涨趋势不变。锂为成长最快的金属之一,同时具备稀缺属性,建议关注锂资源个股。

  金:中期,美联储加息落地,金价有望利空出尽后上行。长期,通胀支撑金价保持上涨趋势。黄金个股普遍高增长低估值建议关注。

  光伏:光伏风电延续碳中和背景下的成长逻辑,综合行业特性看,光伏快速降本预期更加一致。硅料环节明年预计紧平衡,硅料和硅片环节超额利润向电池片和组件环节分配,看好明年组件环节利润修复;

  风电:海上风电发展仍需要行业降本和政策支持相互协助,预计十四五末期实现平价上网;陆上风电通过大型化降本,看好陆上风电结构性机会:1)风机企业通过零部件国产化和技术研发降低风机成本;2)零部件环节国产化提升,成本下降;

  储能:历史装机量小,政策目标有望带来未来10倍以上增长空间,未来具体关注政策落地,以及储能盈利模式的进一步明朗,料将会是储能需求爆发的关键时点。

  全球市场渗透或继续加速上行,预计2022年全球新能源汽车销量有望破千万,需求继续维持高增态势!今年产业链各环节产能规划力度较大!随着产能投放,中上游材料、大宗商品价格预计企稳,策略上,我们建议配置今年原材料成本压力较重的电池环节!材料环节,依然以供需紧平衡为底层逻辑,寻求量价齐升的超额收益,建议配置市占率持续提升的铁锂环节,以及受能耗双控影响供给的石墨化环节!

  虽然汽车伴随经济景气波动,但2022年行业将有望受到芯片恢复带来的提振,具体体现在积压需求释放、库存回补、基数效应三个方面,有望拉动产销量实现较高的同比增速,尤其在特定季度。行业基本面的提振将为零部件板块带来良好的业绩与估值提振,并为乘用车板块成长性预期奠定更加坚实的基本面基础。

  经过超过一年的量价齐升行情后,市场对半导体的后续景气度分歧较大,通过密集的产业链和上市公司调研,我们认为后续半导体的诸多细分行业的景气度有可能出现一定程度的分化,整体看和消费类下游相关性较高的细分行业由于下游的库存调整导致景气度出现进一步上行的可能性较低,相关公司虽然受益于国产替代趋势,未来3~5年仍有明确增量空间,然受制于毛利率处于高位的压力,估值环比进一步扩张的难度较大。当前时点我们重点看好行业景气度进一步上行的细分行业:

  汽车半导体:需求端受益于新能源车爆发和单车价值量提升,供给端受制于大厂资本开支相对谨慎+新兴厂商导入周期长,行业仍然处于补库存阶段,汽车半导体或为未来景气度最高的半导体细分行业;

  电动车渗透率加速提升,各种新技术新应用百花齐放,供应链也更为开放,除了以功率半导体为代表的车半导体用量大幅提升,智能驾驶升级/磷酸铁锂占比回升/电驱总成集成度提升等产业趋势也在不断显现,海量增量市场带来诸多投资机会,有望重现2010~2013年智能手机创新大周期的投资机会。

  消费电子行业由于产品周期的原因缺失了一年多的创新空窗期,大部分公司也因为赛道竞争加剧和汇率等问题出现了业绩不同程度的下修,板块整体经历了一波系统性的戴维斯双杀行情,我们认为随着AR/VR等新硬件的创新周期的到来,板块估值存在修复空间,相关龙头个股的业绩增速有望见底回升,当前位置配置性价比较高。

  经历过中报、三季报的修正后,全年预期下修完成,而明年上半年普遍享受低基数效应,因此一季报、中报可以更乐观了,部分板块头部的品种已经具备配置价值。恒生、讯飞、广联达、卫宁、浪潮、紫光、创达、德赛等,都出现了拐头向上的特征,这些标的基本具备三季报不错或产业趋势有明确的逐季向上的特征,而估值消化也到了历史低位,反弹具备可观的持续度。

  风险提示:若新能源车效率不及预期,会影响产业链风险偏好;22年政府预算存在不确定性;行业竞争加剧。

  监管不改消费需求,看好政策落地后股价底部反转。随着板块估值逐渐走低,互联网板块估值性价比凸显,政策对板块边际影响逐渐走低,监管落地后板块迎来较强估值修复。我们认为本轮政策监管的核心目的在于防止资本无序扩张而非打压平台经济,互联网公司底层网络仍在用户需求仍在,本轮政策冲击下互联网公司估值均已跌至近五年较低水平,看好各项政策落地后带来的股价底部反转。

  5G技术的特点决定了其商业应用属性更强,有望赋能垂直行业,开启一个万物智联时代。各行业纷纷开启对应用场景的深度化、智能化建设,来应对信息化社会、低碳社会的需求。这将带来物联网投资的“黄金十年”。上游芯片器件主要关注国产替代能力强的公司,中游模组关注全球竞争下具有比较优势的国内龙头,下游关注爆发性和确定性兼具的应用领域。

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